酒泉储罐保温 大摩“”上调好意思光目的价至450好意思元：惟一AI需求强盛，产能冲击、成本开支过热透彻不是问题！

摩根士丹利觉得酒泉储罐保温，市集大大低估本轮存储芯片短缺。在AI周期的运转下，传统的周期估值框架已不再适用，好意思光正处于盈利才略和估值倍数双重彭胀的甜密点。

据追风来往台，2月11日，摩根士丹利分析师团队在研报中将好意思光的目的价从350好意思元径直“”上调至450好意思元，保管“配”评。这背后的中枢逻辑毛糙而傲气——惟一东说念主工智能的需求保管强盛，市集此前担忧的所谓HBM4量产问题、存储芯片产能冲击以及成本开支过热等风险，透彻齐是关艰难的杂音。

关于投资者而言，大摩的这份敷陈揭示了个被市集冷漠的推行：存储芯片的供应短缺仍是延迟至每个结尾市集，订价权掌执在手中。大摩预测好意思光在2026日积年（CY26）的每股收益（EPS）将飙升至52好意思元以上。在AI周期的运转下，传统的周期估值框架已不再适用，好意思光正处于盈利才略和估值倍数双重彭胀的甜密点。

全线短缺引爆订价权，盈利预测大幅上修

市集彰着低估了现时存储芯片市集的弥留程度。

字据大摩的调研，论是DRAM如故NAND，在2026年季度和二季度的订价齐在陆续走。尽管好意思光官给出的二财季带领示意营收环比增长37，但这背后隐含的是平均销售价钱（ASP）约30的环比增长。

这只是是个保守的底线，因为竞争敌手的数据加惊东说念主：闪迪刚刚给出的带领浮现其NAND ASP环比暴涨60，而障翳三星和海力士的团队也辞别模子预测Q1旧例DRAM价钱将高涨48和55。

这种价钱飙升径直革新为惊东说念主的盈利才略。大摩明确指出，好意思光的盈利才略正在迈向的台阶，展望2026日积年的EPS将达到52.53好意思元。

即便好意思光在财报中选用不新具体的数字带领，惟一阐明市集现象好于预期，任何因缺少具体带领而致的股价回调，齐应被视为佳的买入契机。咫尺的共鸣预期觉得好意思光的盈利将在2027年晚些技艺见顶于12好意思元操纵，这预测在大摩看来其保守，骨子上好意思光的盈利水平可能会在已往年半的技艺里陆续出共鸣模子。

估值逻辑重塑：AI溢价与跨周期盈利

投资者咫尺大的不在于估值倍数。

大摩觉得，基于传统的周期想维来评估好意思光是虚伪的。咫尺股价对应48好意思元盈利预测的市盈率仅为8倍，而现时毛利率已比上个周期的峰值出10到15个百分点。要是将其视为周期股票，这估值不仅理，以致不错说是度低廉，因为它接近于峰值盈利才略的5倍，而非2021年周期峰值时的10倍。

大摩从头调遣了其估值模子，铁皮保温将“跨周期每股收益”的预估值从之前的14好意思元上调至18好意思元。这数字天然显赫于历史平均水平，但仍不及已往12个月预期盈利的半。

联系人：何经理

基于AI带来的特顺风车应和HBM（带宽内存）的机遇，大摩保管给以好意思光25倍的市盈率倍数。18好意思元的跨周期EPS乘以25倍的估值，径直向了450好意思元的新目的价。此外，好意思光每季度约100亿好意思元的现款生成才略意味着它年内能产生荒谬于现时企业价值（EV）10的现款，这将地面钞票欠债表。

供需缺口法弥：2000亿好意思元的新增需求

相沿这周期的基石是AI带来的结构供需失衡。咫尺分娩商钞票欠债表上的库存低，客户即使舒畅支付溢价也难以赢得弥散的供应。从供应端来看，晶圆厂的产出增长其逐渐，大摩展望到2026年底，包括肥长鑫（CXMT）、海力士M15和三星P4L在内，晶圆投片量的同比增速仅为7。

比拟之下，需求端的增长是爆炸的。英伟达展望从当今到2026年底将加多300亿好意思元的季度收入，AMD的数据中心部门展望季度收入将翻倍至100亿好意思元，博通的半体业务将翻倍至约250亿好意思元。算上Marvell和英特尔的增量，所有这个词这个词存储行业在已往12个月内需要应酬接近2000亿好意思元的年化新增收入需求。

这数字比2020年所有这个词这个词逻辑半体市集（如CPU、GPU）还要大，且HBM的成本密集度特出实现了DRAM供应商的追逐速率。因此，只是因为惦记2027年下半年的供应增长而出股票，显得为时过早。

闹翻“空头”叙事：产能与HBM4风险被证伪

针对市集担忧的存储芯片公司可能带来的冲击，大摩觉得这种担忧被夸大了。

至于HBM4的程度问题，天然市集近期存在杂音，但大摩保管其判断。好意思光早在12月的财报中就线路已赢得经验认证，并展望在2026年二季度（C2Q26）量产出货HBM4，这技艺表莫得变化。即便好意思光在HBM4产能爬坡上际遇未意想的困难，HBM3e仍占据市集主流，且领有庸碌的ASIC客户基础，不会对盈利形成负面影响。英伟达HBM4的早期主要量产份额历来属于海力士酒泉储罐保温，这在预期之内，并不组成好意思光的基本面利空。

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